近日,红星美凯龙披露了“非公开发行股票发行结果公告”。公告显示,本次非公开发行股票的数量约为4.5亿股,募集资金总额为人民币37.01亿元。此次参与增资的机构共有17家,其中财通基金以5.38亿元位列第一,宁波鸿煦以5亿元位列第二,阿里巴巴以3.5亿元位列第三。此次增资中约有11亿被用来偿还债务。而根据2021年第三季度财报,红星美凯龙总负债达794.87亿,其中一年内到期的非流动负债高达142.55亿。
负债累累之下,资本为何还要向其增资?
多元化投资拖累了卖场主业
在线上红利渐起的情况下,家居卖场不被看好,角色被弱化,甚至有人预言这种业态将会消失。不管这种预言是否有可能成真,它反映出的是外界信心的不足。
客观地说,作为家居卖场龙头,红星美凯龙能走到今天,除了其核心业务优秀、运营手段高明之外,还抓住机遇赶上了城镇化红利,凭借先发优势,收购大块土地,然后快速扩张。梳理红星美凯龙的发展历史可以看到,其早期走的是“渠道”模式,即搭建好商场,自己进货回来再卖掉,赚的就是中间的差价。但这种模式从采购到销售的各个环节都需要自己完成,盈利空间有限,还要承担滞销风险。后期红星美凯龙借鉴欧美“Shopping Mall”的经营模式,即搭建商场——招商——收租——管理。不管是自营商场还是委管商场,都是以收租或收取管理费的方式盈利,这样做的好处就是“旱涝保收”。因此,有人戏称其为家居界的“包租婆”。
要做“包租婆”就要有自己的地,所以红星美凯龙当家人车建新很早就意识到“地产是企业的命根子”。红星美凯龙早期买的一些土地价值已经翻了几十倍,而通过将土地抵押给银行又可以获得贷款,从而实现大幅度扩张。
建造商场需要大量的投入,而回款又需要一个很长的周期。随着扩张的步子越来越大,借的钱也越来越多。财报显示,从2017年—2020年,其债务规模连年上升。特别是2020年,债务规模超过800亿,负债率升至61.16%。
与不断增长的债务相对的,是逐年下降的营收增速。根据财报,2017年—2020年,红星美凯龙营收分别为109.6亿元、142.4亿元、164.69亿元、142.36亿元,同比增速分别为16.14%、29.93%、15.66%、-13.6%。
下滑的拐点就是2018年“A+H”股上市的时候。这一年,由于拿到了大量的融资,红星美凯龙投资更为激进。据统计,当年投资项目达到24起,涉及领域包括物流、装饰、建材,甚至还投资了美妆经销、英语培训等领域。过于多元化的投资分散了红星美凯龙的精力,不利于家居卖场主业的发展,造成了增速逐年下滑的局面。
2020年受疫情影响,红星美凯龙营收增速直接变为负数。为了保住主营业务,车建新只能开始出售其他项目。有报道称其将旗下红星地产打包出售给远洋资本,接盘价格约200亿元。2021年10月,其又以6.96亿元,将成立不到一年的美凯龙物业80%的股权转让给永升海南。
如今的红星美凯龙,地产业务负债累累,家居卖场业务增长乏力,一片唱衰之声。体现在股市上就是股价走低。
被资本看好的红星美凯龙
红星美凯龙在融资大环境不好的情况下,却获得了超额融资。因为,普通人看的是眼前,而资本看的是未来。
资本方以阿里为代表,其2019年认购了红星美凯龙43.594亿元人民币可交换债券。加上此次的3.5亿元,阿里累计投资47.094亿元。目前看来,阿里还是愿意拿钱给红星美凯龙还债的。
增资最终考量的是企业的成长性,以获得更大的收益。家具与其他衣物、电子产品等快消品类不同,它是极低频且十分注重体验感的产品。即使是在线上看好,消费者也基本都会到线下去体验,所以实体店是不可缺少的。其次,红星美凯龙多年的积累使其在线下拥有强大的护城河。根据2021年上半年报,报告期内,红星美凯龙拥有381家家居商场,其中自营商场93家,委管商场276家,合作经营12家,经营面积超过2200万平方米。而这些商场可以带来稳定的经营性现金流及利润。至少从目前来看,近几年营收规模虽没有大幅增长,但还保持在一个比较稳定的范围内。2021年前三季度实现营收113.54亿元,同比增长19.18%;归母净利润达22.87亿元,同比增长32.20%。再有,随着家居行业景气度回升,红星美凯龙“轻资产,重运营,降杠杆”战略也初见成效。2021年上半年,红星美凯龙资产负债率同比下降2.04%。
对于红星美凯龙来说,在无力偿还负债的情况下,除了出售地产,只能寻求资本帮助。此次定增可以暂时缓解其债务危机,同时加码发展其他重点业务。
对于资本来说,此时以折价入股,成本较低、安全性较高。如果红星美凯龙未来发展向好,必然是赚得盆满钵满。
总的来说,红星美凯龙的根基深厚,基本面较好,未来成长空间大。
关键还是自救
资本愿意上桌,就是最大的利好。但也要明白,37亿元对红星美凯龙目前的债务来说只是杯水车薪,其他投入的业务如卖场、线上家装平台建设在短期内也难见到成效,剩下的还是要依靠自救。
目前红星美凯龙正在学习万达“壮士断腕”,卖房卖地,补上欠款。同时回归主营业务,把精力放在如何提升卖场营收上。财报显示,截至2021年6月底,红星美凯龙数字化升级已覆盖271家商场。在线上,红星美凯龙预计投资接近九个亿打造天猫“家装同城站”,增加新的流量入口,实现线上线下一站式购物闭环。2021年天猫“双十一”活动期间,红星美凯龙全国数字化卖场成交额172.5亿元;天猫同城站线上访客同比增长62.1%,引导成交金额同比增长43.5%。
至于“轻资产,重运营,降杠杆”,简单来说,就是重心由过去的自营商场转移到委管商场,以前靠收租,现在靠收管理费。委管商场可以省去大规模的建设费用,既能起到扩大规模的目的,利润也相对较高。
从过去的经验看,企业或者行业的每次转变,必然都伴随着阵痛,但最终留下的都是适合时代的新事物。未来,面对变幻莫测的行业前景,红星美凯龙能否依靠“轻资产,重运营,降杠杆”走出困境还有待时间检验。但可以预测的是,红星美凯龙在家居行业的故事,还将不断上演。 (刘奕君)