近日，红星美凯龙披露了“非公开发行股票发行结果公告”。公告显示，本次非公开发行股票的数量约为4.5亿股，募集资金总额为人民币37.01亿元。此次参与增资的机构共有17家，其中财通基金以5.38亿元位列第一，宁波鸿煦以5亿元位列第二，阿里巴巴以3.5亿元位列第三。此次增资中约有11亿被用来偿还债务。而根据2021年第三季度财报，红星美凯龙总负债达794.87亿，其中一年内到期的非流动负债高达142.55亿。

负债累累之下，资本为何还要向其增资？

多元化投资拖累了卖场主业

在线上红利渐起的情况下，家居卖场不被看好，角色被弱化，甚至有人预言这种业态将会消失。不管这种预言是否有可能成真，它反映出的是外界信心的不足。

客观地说，作为家居卖场龙头，红星美凯龙能走到今天，除了其核心业务优秀、运营手段高明之外，还抓住机遇赶上了城镇化红利，凭借先发优势，收购大块土地，然后快速扩张。梳理红星美凯龙的发展历史可以看到，其早期走的是“渠道”模式，即搭建好商场，自己进货回来再卖掉，赚的就是中间的差价。但这种模式从采购到销售的各个环节都需要自己完成，盈利空间有限，还要承担滞销风险。后期红星美凯龙借鉴欧美“Shopping Mall”的经营模式，即搭建商场——招商——收租——管理。不管是自营商场还是委管商场，都是以收租或收取管理费的方式盈利，这样做的好处就是“旱涝保收”。因此，有人戏称其为家居界的“包租婆”。

要做“包租婆”就要有自己的地，所以红星美凯龙当家人车建新很早就意识到“地产是企业的命根子”。红星美凯龙早期买的一些土地价值已经翻了几十倍，而通过将土地抵押给银行又可以获得贷款，从而实现大幅度扩张。

建造商场需要大量的投入，而回款又需要一个很长的周期。随着扩张的步子越来越大，借的钱也越来越多。财报显示，从2017年—2020年，其债务规模连年上升。特别是2020年，债务规模超过800亿，负债率升至61.16%。

与不断增长的债务相对的，是逐年下降的营收增速。根据财报，2017年—2020年，红星美凯龙营收分别为109.6亿元、142.4亿元、164.69亿元、142.36亿元，同比增速分别为16.14%、29.93%、15.66%、-13.6%。

下滑的拐点就是2018年“A＋H”股上市的时候。这一年，由于拿到了大量的融资，红星美凯龙投资更为激进。据统计，当年投资项目达到24起，涉及领域包括物流、装饰、建材，甚至还投资了美妆经销、英语培训等领域。过于多元化的投资分散了红星美凯龙的精力，不利于家居卖场主业的发展，造成了增速逐年下滑的局面。

2020年受疫情影响，红星美凯龙营收增速直接变为负数。为了保住主营业务，车建新只能开始出售其他项目。有报道称其将旗下红星地产打包出售给远洋资本，接盘价格约200亿元。2021年10月，其又以6.96亿元，将成立不到一年的美凯龙物业80%的股权转让给永升海南。

如今的红星美凯龙，地产业务负债累累，家居卖场业务增长乏力，一片唱衰之声。体现在股市上就是股价走低。

被资本看好的红星美凯龙

红星美凯龙在融资大环境不好的情况下，却获得了超额融资。因为，普通人看的是眼前，而资本看的是未来。

资本方以阿里为代表，其2019年认购了红星美凯龙43.594亿元人民币可交换债券。加上此次的3.5亿元，阿里累计投资47.094亿元。目前看来，阿里还是愿意拿钱给红星美凯龙还债的。

增资最终考量的是企业的成长性，以获得更大的收益。家具与其他衣物、电子产品等快消品类不同，它是极低频且十分注重体验感的产品。即使是在线上看好，消费者也基本都会到线下去体验，所以实体店是不可缺少的。其次，红星美凯龙多年的积累使其在线下拥有强大的护城河。根据2021年上半年报，报告期内，红星美凯龙拥有381家家居商场，其中自营商场93家，委管商场276家，合作经营12家，经营面积超过2200万平方米。而这些商场可以带来稳定的经营性现金流及利润。至少从目前来看，近几年营收规模虽没有大幅增长，但还保持在一个比较稳定的范围内。2021年前三季度实现营收113.54亿元，同比增长19.18%；归母净利润达22.87亿元，同比增长32.20%。再有，随着家居行业景气度回升，红星美凯龙“轻资产，重运营，降杠杆”战略也初见成效。2021年上半年，红星美凯龙资产负债率同比下降2.04%。

对于红星美凯龙来说，在无力偿还负债的情况下，除了出售地产，只能寻求资本帮助。此次定增可以暂时缓解其债务危机，同时加码发展其他重点业务。

对于资本来说，此时以折价入股，成本较低、安全性较高。如果红星美凯龙未来发展向好，必然是赚得盆满钵满。

总的来说，红星美凯龙的根基深厚，基本面较好，未来成长空间大。

关键还是自救

资本愿意上桌，就是最大的利好。但也要明白，37亿元对红星美凯龙目前的债务来说只是杯水车薪，其他投入的业务如卖场、线上家装平台建设在短期内也难见到成效，剩下的还是要依靠自救。

目前红星美凯龙正在学习万达“壮士断腕”，卖房卖地，补上欠款。同时回归主营业务，把精力放在如何提升卖场营收上。财报显示，截至2021年6月底，红星美凯龙数字化升级已覆盖271家商场。在线上，红星美凯龙预计投资接近九个亿打造天猫“家装同城站”，增加新的流量入口，实现线上线下一站式购物闭环。2021年天猫“双十一”活动期间，红星美凯龙全国数字化卖场成交额172.5亿元；天猫同城站线上访客同比增长62.1%，引导成交金额同比增长43.5%。

至于“轻资产，重运营，降杠杆”，简单来说，就是重心由过去的自营商场转移到委管商场，以前靠收租，现在靠收管理费。委管商场可以省去大规模的建设费用，既能起到扩大规模的目的，利润也相对较高。

从过去的经验看，企业或者行业的每次转变，必然都伴随着阵痛，但最终留下的都是适合时代的新事物。未来，面对变幻莫测的行业前景，红星美凯龙能否依靠“轻资产，重运营，降杠杆”走出困境还有待时间检验。但可以预测的是，红星美凯龙在家居行业的故事，还将不断上演。 （刘奕君）