□江泽昌
“金厨银卫”——家装行业广为流传的这句话，证明了厨卫在整个家庭中的“分量”。
近二十年来，城市化进程与房地产市场化的快速发展，促进了中国厨卫产业的繁荣，催生了老板电器、华帝股份、帝欧家居等众多明星公司。但二十年后，在新冠疫情、大宗商品涨价、房地产市场低迷等多重因素的影响下，中国厨卫行业却或许已走到了一个新的十字路口。
厨卫行业现状如何，未来前景又怎样？在此，我们选取了8家颇具代表性的厨卫产品领域上市公司进行对比分析，包括老板电器、火星人、华帝股份、惠达卫浴等企业。希望通过对这些上市公司进行研究分析，窥一斑见全豹，为行业发展提供思路与借鉴。
总体业绩趋稳，马太效应减弱
我国厨卫行业经历了一轮高速增长的阶段，厨卫企业竞争环境相对温和，龙头企业以领先家电行业平均水平的盈利能力享受着行业发展红利。不过近些年，受制于外部环境的波动，龙头厨卫企业的日子也不好过。例如厨电龙头企业老板电器虽然在2021年营收首次突破百亿，但公司实现归母净利润却同比下降19.81%，直接创下了老板电器上市10多年以来归母净利润的首次负增长，该公司上次净利润出现负增长还是在2008年金融危机时。
从对这8家上市企业2020年-2022年三年的财报数据分析来看，营业收入总体上处于增长的态势。其中，厨电企业相较于卫浴企业的经营表现相对更加稳健。
厨电企业：业绩稳增，喜忧参半
2022年年报显示，四家厨电上市企业中三家营收微增，火星人营收利润双下滑，只有老板电器一家利润增速达到双位数，且净利润为正增长。
从营收体量上看，老板电器2022年营收102.72亿元，行业第一的地位难以撼动。根据2022年报显示，老板吸油烟机在精装修渠道市场份额为33.1%，跌落至第二；线上零售市场份额为16.1%，线下零售市场份额为31.7%，均稳居行业第一。
2020年年底，登陆创业板的火星人，5年超50%的业绩年复合增长征服了一大批投资者。IPO当天，火星人股价收盘于47.8元/股，较发行价14.07元/股大涨近240%。然而这种由综合因素导致的高估值，却给火星人的股价带来巨大压力。2022年二季度以来，火星人的业绩开始走低，净利润负增长愈陷愈深。净利润较营收更显颓势的一个重要原因是，火星人并未放缓对各项费用的投放。以2022年第三季度为例，该季度火星人营销费、管理费、研发费各增加约5.5%、1.3%、1.6%，相应的公司净利率减少至13%。
老牌厨电企业华帝股份近期深陷内斗困囿。据了解，在华帝股份2022年度审计工作推进过程中，因子公司华帝电子原董事长不予配合，公司年审机构无法进入华帝电子执行现场审计程序，可能对公司2022年度的财务报表和审计意见造成一定影响。此次事件背后透露出的内部不安定被认为是对华帝发展影响更大的因素。华帝股份业绩方面近年来波动较大，2020-2022连续三年公司净利润出现较大幅度的下跌。2020年起，净利润腰斩，2020年、2021年净利润分别为4.08亿元、2.07亿元，同比下降45.45%、49.17%。2022年公司利润仍在不断下滑，净利润仅有1.43亿元，同比下滑30.98%。
相较于其他三家，亿田智能的业绩表现可算得惊艳。2021年财报显示，该公司全年实现营业收入为12.30亿元，同比增长71.66%，稳居行业营收增速第一；实现净利润2.10亿元，同比增长45.76 %，净利润增速指标，亿田智能同样居于行业首位。2022年以来，整个A股市场动荡不定，厨电板块多家上市企业受波及下挫，但亿田智能2022年前三季度同比2021年同期依然实现了19.02%两位数正增长。
卫浴企业：业绩跌宕，总体不佳
纵观四家卫浴企业，2022年度营收和净利润实现正增长的仅有瑞尔特，其2022年度营业总收入为19.60亿元，同比增长4.89%；净利润为2.11亿元，同比增长51.36%。反观帝欧家居公布的2022年度业绩报告，就显得有些“惊悚”，据其财务报告显示，2022年净利润为亏损15.08亿元，与上年同期的盈利0.69亿元相比，同比下降高达2282.82%。如此大的下滑幅度放在各行各业都属罕见。帝欧家居在其业绩报告中披露了业绩下滑的原因：房地产行业下行影响、疫情反复的波及和原材料及能源价格维持高位。
惠达卫浴在2022年度业绩报告中显示，净利润也出现断崖式下跌的情况。2021年度净利润为2.35亿元，2022年度净利润只有1.28亿元，净利润下挫45.44%。
建霖家居2022年度营业收入为41.86亿元，比2021年度有较大幅度的下降，下降11.16%。而2021年度企业营业收入比2020年度增长22.87%。从这三年情况看，企业营业收入并不稳定，但建霖家居的净利润持续增长。2022年度净利润为4.58亿元，比2021年度增长21.72%。
通过以上数据不难发现，不论是一马当先的龙头企业，还是初露锋芒的优秀企业，“战战兢兢、如履薄冰”可以说是对当下企业生存状态的精准描述。
企业发展受阻因素分析
站在整个厨卫行业来看，不管是出口还是内销，近三年其实都不理想。数据显示，2022年1-12月份我国家用电器累计出口336645万台，同比下降13%，国内家电市场（不含3C）零售额规模7081亿元，同比下滑了7.4%。
从这些上市公司在季报及年报中披露的信息来看，行业发展受阻的主因还是地产行业低迷、新冠疫情反复及原材料涨价影响。
其一：房地产低迷拖累厨卫行业发展
数据显示，华帝股份近三年来业绩波动较大，自2020年起，净利润腰斩，2020年、2021年归母净利分别为3.75亿元、1.86亿元，同比下降46.24%、50.48%，2022年度公司营收仅有小幅增长，且利润持续下跌。为何突现连续的大幅下跌？华帝股份年报数据显示，截至2021年末，该公司应收金额累计达11.80亿元，计提信用减值损失达2.61亿元（主要是计提恒大集团坏账准备），应收账款无法顺利收回，造成计提减值带来的净利润缩减，“踩雷”房地产高危企业成为华帝股份业绩下滑的一大原因。
同华帝股份情况相似的还有老板电器、帝欧家居等企业。截至三季度末，老板电器账面上的现金及现金等价物为43.3亿元。2021年其因为对部分财务困难的精装修客户做了单项计提超过7亿元的坏账准备等原因，其中，恒大集团及其成员企业约6.3亿元，导致其2021年净利润同比下滑近两成。老板电器在2021年年报中表示：部分民营房地产企业因流动性问题出现商票债务违约等情况，造成公司工程业务应收款项无法收回的情况。帝欧家居收购欧神诺后，从事工程渠道的陶瓷业务除了给帝欧家居带来了高速增长的业绩外，也带来了财务风险的增加，从2017年到2021年，帝欧家居的应收账款从8578.56万元增至33.42亿元；资产负债规模从2.09亿元上涨至67.29亿元。
其二：疫情反复，厨卫冰火两重天
突如其来的新冠肺炎疫情、房地产市场紧缩让传统厨电市场下行压力骤增，不过疫情居家带动的下厨热潮，给洗碗机、多功能蒸烤箱、集成产品等新兴品类提供了发展机遇。从四家上市厨电企业2022年度净利润来看，老板电器以18.07%的增幅居于榜首，华帝股份和火星人均呈现双位数下滑趋势，曾经位列行业第一增速的亿田智能，在2022年营收和净利润仅有3.75%和0.08%的微增。可以发现，大多数企业呈现出增收不增利的态势。仅另外四家上市卫浴企业2022度营收和利润仅有瑞尔特实现了双增长。
疫情之下，虽然下厨热让厨电企业实现了短暂的逆势增长，但是也使厨电企业的盈利能力承受压力。例如老板电器2022年二季度受疫情反复影响，传统烟灶品类受影响较大，作为第一品类群的核心品类，2022上半年公司吸油烟机实现营收20.74 亿元，同比下降0.8%，二季度疫情扰动导致吸油烟机收入增长放缓。单从二季度来看，参考奥维云网全渠道推总数据，老板吸油烟机、嵌入式复合机全渠道销售额同比下滑16%、6%，疫情反复导致公司物流发货受限，收入端承受较大压力。
卫浴作为传统行业，当前的主流市场仍是以线下为主，所以疫情对卫浴企业的冲击较大。例如惠达卫浴在2022年一季度公告中针对净利润下降做出说明：本期归属于上市公司股东的净利润同比减少103.43%，主要系毛利率同比下降5.54个百分点所致；毛利率下降，主要系唐山基地因疫情停产使固定成本增加所致。帝欧家居在2022年半年业绩报告和2022年业绩报告中都表示：受国内新冠疫情、物流限制的影响，公司业务开展在不同区域受到不同程度的不利影响；受国内房地产开发商经营情况变化的影响，一方面公司主动管控风险调整了部分销售发货政策，另一方面受房地产开发商客户需求变化，报告期内公司工程渠道销售收入明显下滑。
其三：大宗商品涨价压缩了盈利空间
帝欧家居在2022年业绩报告中表示：受大宗商品市场价格影响，公司上游原材料和能源价格持续高位，同时下游需求不振，短期内无法通过产品涨价传导成本压力，帝欧家居夹在上下游中间“受气”，主业业务毛利率下降。2022年度，公司综合毛利率为17.17%，同比下降8.59个百分点。
集成灶龙头企业火星人，2022年半年报中显示，净利润同比下滑0.6％，但核心产品集成灶的毛利率同比下滑了5.66%，主要和原材料大幅涨价有关。集成灶最为主要的原材料板材、铁铝、塑料等采购价格都出现了大幅度的上涨，压缩了火星人的盈利空间。
在营收和利润均实现增长的亿田智能，虽然实现了业绩正增长，但是毛利率是下滑的。通过对其2021年的财报研究发现，营业成本中原材料费用5.78亿元，占营业成本比高达85.02%，同比增长高达86.01%，这种走势也拉低了毛利率，在2021年度，亿天智能未“享受”到收入增长带来的回报。面对大宗商品价格大幅上涨，虽然公司已适时调整产品价格，但向下游传导成本上涨压力尚需时间。
在变革中谋求发展
随着消费升级和技术的更新换代，现代厨卫已不再是以“解决饥饿、洗漱”为任务而存在，从新式的集成灶、一体机、集成烹饪中心，到各种智能化卫浴产品，厨卫越来越新，越来越洁净和时尚，场景也越来越丰富。而在这些变化之外，人们对美味的追求和对幸福生活的向往从未改变。
“疫”消雾霭散，复兴正当时。站在这样一个新的十字路口，厨卫行业未来将何去何从？未来的增长点又在哪里？
其一：新品类撑起第二增长曲线
从行业来看，2022年，传统厨电（烟灶）零售额466亿元，同比下滑11.0%，零售量3987万台，同比下滑15.0%。集成灶零售额259亿元，同比增长1.2%；集成烹饪中心——灶消、蒸烤线上市场零售量、零售额分别同比增长49.5%、35.9%，线下市场零售量、零售额分别同比增长103.6%、99.5%；集成洗碗机线上市场零售量、零售额分别同比增长54.0%、35.9%，线下市场零售量、零售额分别同比增长26.9%、54.8%。（下转第7版）
